摄影徐汇

　　根据上海证券报基金周刊截至6月末的业绩排名，交银施罗德基金旗下的偏股基金，今年上半年以来的业绩全部进入行业(所有主动型偏股基金，剔出指数基金)前四分之一。有此表现的投资团队，全行业只有三支。

　　当今年股市进入下半程，宏观经济走入扑朔迷离的阶段，本报对话交银施罗德基金投资总监李旭利，听他谈论未来的经济走向、市场趋势。

　　宏观经济拐点去年已经出现

　　问：去年的一系列采访中，交银施罗德是业内少数始终呼吁保持投资理性的团队，年初强调投资理念不能摇摆，年中提醒牛市行情中要保持理性思维，给读者留下了深刻印象。今年的业绩也整体排在行业前列。现在回头看，作出上述判断的逻辑基础是什么？

　　李旭利：我个人的看法，去年的市场行情不算是个正常年份的行情表现。这样快的资产泡沫发酵、膨胀的速度，对中国股市来说可能超过了10年一遇的级别。

　　现在回头看，即便不考虑当时市场的估值情况，宏观经济出现拐点迹象也很明显。如果抓住了这一点，今年上半年的资产配置策略和行业配置应该是很清晰的。

　　从宏观经济角度看，去年3季度，企业景气指数就开始出现下行趋势。今年1季度开始，这个压力开始反映到企业经营中，最明显的就是研究机构对于企业盈利增速的不断调低。从年初到现在，调低企业盈利增速的机构越来越多。市场对于宏观经济认识的不断清晰，构成了调整的动力。

　　进入4月份以后，部分上市公司的现金流开始出现压力，伴随着收入增速的减退，可能有部分企业的盈利在下半年会面临负增长的压力。这是下半年投资最值得关注的方面之一。

　　问：从去年到今年，大起大落的市场行情对基金的操作考验特别大，你认为，应该从那个层面把握目前市场的投资脉络?

　　李旭利：确实如此，今年市场的波动很大，对于包括基金经理在内的机构投资者来说都是考验。

　　有些投资者在近期可能一方面用技术分析在看市场，一方面又在看宏观的东西，搞得思维无法统一。其实，不同时间阶段，重点关注的因素应该是不同的。

　　我们认为，在市场出现大的方向性抉择的时候，市场博弈、技术面因素永远都不是决定因素。最终能够影响市场大趋势的肯定在基本面，肯定在宏观经济的长期走向上。

　　在宏观经济方向特别明确的时候，无论技术图形多么明显、各个投资主体博弈的结果多么一边倒，都无法阻挡这个大趋势的演进。这在过去的历史上被多次验证过。

　　加强“软”投资

　　问：你认为宏观经济中长期走势对股市非常重要，那么中国现阶段经济发展的关注点是什么呢？

　　李旭利：中国经济最关键的问题和关注点是经济增长模式的转型。

　　本轮宏观经济增长在2002年开始，基本上依靠的是出口拉动。 GDP从最低8%一路攀升到12%，粗略估计，大概其中出口贡献了近4%。经济增速的上升，主要是出口拉动的。

　　在此之前，我国的进出口余额基本上是均衡的，既没有持续的巨额外贸顺差存在，也没有巨额外汇储备需要消化的问题，上述情况都是最近6年出口导向型的经济发展模式拉动的。